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万华化学:中报业绩超预期二季度净利再创新高

2018-01-28 09:45  来源:未知           

一、业绩超预期:

万华化学(600309)2017上半年业绩超过预期。

万华化学公布2017上半年业绩:营业收入244亿,同比增长96%;归属母公司净利润48.6亿,同比增长255%,对应每股盈利1.78元。超出我们预期,毛利率39%,净利率20%,三费控制优秀,同比下降4.7ppt。受益于聚氨酯系列产品量价齐升,石化及精细化学品放量攀升,二季度单季盈利再创史上最高水平。

二、发展趋势:

MDI价格保持高位,盈利能力瞩目。纯MDI/聚合MDI上半年均价26,830/24,112元/吨,同比去年同期上涨73%/110%,价差同比上涨89%/169%,产销率99%以上。目前行业供给情况仍然偏紧,因纯MDI下游需求偏弱库存走高,上海科思创及东曹等厂家主动降负以缓解库存压力,万华宁波装置也仅按计划量的四折供应,相应影响聚合MDI市场供应量,导致MDI价格依然坚挺向上。我们预计随着下半年“金九银十”传统旺季的到来,下半年业绩有望再超预期。同时,万华博苏在鹿特丹港开工新建储罐,作为中国MDI出口到欧洲的分销中心,为欧洲地区提供长期稳定的货源,进一步加速万华全球化布局。

石化项目满负荷运转,精细化学品及新材料不断加深公司护城河。公司目前石装置全面投产,多产品量价齐升,丙烯/环氧丙烷/丙烯酸价格同比上涨28%/28%/57%不等,业绩弹性高,后期盈利贡献有望超预期。一期PC工业化装置开车在即,年产100万吨/年乙烯,40万吨/年PVC等的乙烯项目也在立项、环评进程中。新材料稳步推进,精细化学品市场空间大且成长性显著,公司产品结构不断优化,持续带来新的业绩看点。

三、盈利预测:

因MDI价格持续高位,我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币2.86元与3.08元上调17%与20%至人民币3.35元与3.7元。

四、估值与建议:

目前,公司股价对应2017/18年10x/9xP/E。我们维持推荐的评级,但将目标价上调17.18%至人民币41.60元,较目前股价有20.09%上行空间。对应17/18年12x/11xP/E。

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